Investeren in groei is niet zo eenvoudig als het de afgelopen tien jaar leek. Zelfs een wereldwijde pandemie en een aanzienlijke economische krimp, die over het algemeen leiden tot een focus op risicotolerantie en dus een verschuiving weg van snelgroeiende aandelen met meerdere groei, vertraagden de groep niet.
Groei drijft de markt al jaren aan en zal dat in 2020 opnieuw doen.
De trend zal op een gegeven moment veranderen. Volgens de meeste maatstaven is de markt als geheel op zijn hoogste prijs in ten minste twee decennia. Eenvoudige wiskunde dicteert dat de grootste groeiwinnaars hun rally’s op zijn minst moeten zien vertragen. De risico’s die beleggers in maart bang maakten, zijn nog niet helemaal verdwenen.
Zeker, dat betekent niet dat investeringen voor groei dood zijn. Het betekent niet dat de langverwachte rotatie van groei naar waarde aanstaande is. Met zoveel langetermijntrends die met name technologieaandelen stimuleren, zijn hoge waarderingen en een focus op de lange termijn op zijn minst logisch.
Maar op dit moment moeten beleggers in groeiaandelen voorzichtig zijn. De foutmarge is kleiner, terwijl veelgemaakte fouten blijven bestaan. Hier zijn drie van deze fouten:
Onjuiste beoordeling
Groeiaandelen hebben hogere multiples voor de winst omdat deze winsten sneller groeien. Beleggers zullen dit jaar (of volgend jaar) meer betalen voor een dollar winst als die winsten op hun beurt over de hele linie veel groter zijn dan vijf of tien jaar.
Die hogere veelvouden bieden twee gevaren. Ten eerste, als de groei vertraagt, moet het veelvoud ook comprimeren. Hierdoor ontstaat een “dubbel” effect. Een lagere multiple en lagere winsten zorgen samen voor een sterk verlaagde aandelenkoers.
Ten tweede is het mogelijk dat een aandeel simpelweg te duur wordt. Zelfs de meest bullish scenario’s kunnen worden geëvalueerd, waardoor een gevaarlijke situatie overblijft waarmee ik een beetje win, cross ik verlies veel.
Maar het is vermeldenswaard, vooral in deze markt, dat de onjuiste waardering van groeiaandelen ertoe kan leiden dat beleggers niet alleen aandelen met verlies kopen, maar ook de winnaars verliezen. Immers, de beste aandelen in de markt van de afgelopen jaren en namen als Tesla (NASDAQ: TSLA), Shopify (NYSE: SHOP) en Amazon.com (NASDAQ: AMZN) zijn herhaaldelijk te duur genoemd.
auteur.)
“Edge computing” play Fastly (NYSE: FSLY) is een leerzaam voorbeeld van deze potentiële valstrik. FSLY-aandelen zien er obsceen duur uit. Het wordt verhandeld tegen 2.944 keer de schatting van de winst op Wall Street voor volgend jaar.
Maar die consensusraming gaat uit van een winst van slechts vier cent per aandeel. De winst van Wall Street schommelt rond de 4 miljoen dollar, ongeveer 1% van de omzet van volgend jaar.
De marges zullen vanaf dat moment snel sterk groeien. Dit alleen al zal de winst opdrijven. Het verbeteren van de marges met slechts vijf punten, wat op dit moment in de groeicyclus van Fastly niet zo moeilijk is, verbetert alleen al de winst verzesvoudigd. Tel daar de omzetgroei bij op, en die multiple begint snel te dalen.
Dit wil niet zeggen dat FSLY-aandelen noodzakelijkerwijs goedkoop of koopbaar zijn. (Op dit moment ben ik persoonlijk een beetje sceptisch.) Integendeel, het is om te zeggen dat het gebruik van een enkele statistiek bij het begrijpen van groeiwaarderingen een goede manier is om ten onrechte te geloven dat een aandelenrun te wijten is aan een einde.
Ankerplaats
Een andere goede manier om het voordeel te verliezen is door ten prooi te vallen aan het anker.
Verankering is niet louter een beleggingsconcept. Het verwijst eerder naar het feit dat vaak overgewicht de eerste informatie die we ontvangen.
Het eerste stukje informatie dat beleggers vaak ontvangen, is de aandelenkoers. Wat vaak gebeurt, is dat we het dan vergelijken met prijzen uit het verleden om te zien of het aandeel goedkoop of erg duur is. Vaak lijkt een aandeel dat veel heeft verdiend duurder; een aandeel dat is gedaald ziet er handiger uit.
Geen van beide is echter noodzakelijk het geval. De markt is een dynamische omgeving, die zijn prijzen voortdurend bijwerkt om rekening te houden met nieuwe informatie. Wat hoogstwaarschijnlijk is gebeurd, is dat het aandeel dat is gestegen eigendom biedt van een bedrijf dat beter heeft gepresteerd dan verwacht of waarvan de sector onlangs hogere groeivooruitzichten heeft. Daarentegen is het aandeel dat vaak is gedaald (hoewel natuurlijk niet altijd) niet voor niets gedaald.
Ook hier is Fastly informatief. Het aandeel won dit jaar op een gegeven moment een ongelooflijke 530%. Zeker, zou een belegger kunnen denken, de rally moet aan het einde zijn. In feite, in combinatie met het koers-winst veelvoud van bijna 3.000 keer, lijkt FSLY een gemakkelijke short. Maar een belegger had een redelijk vergelijkbaar argument kunnen maken wanneer FSLY dit jaar tot nu toe met 250% is gegroeid.
Natuurlijk kunnen beleggers in de tegenovergestelde richting in de problemen komen. Een aandeel dat is gekelderd, lijkt misschien een koopkans. Maar bij groeinamen betekent een dip vaak dat de geschiedenis is veranderd, en niet ten goede. (“Big data” beste Alteryx (NYSE: AYX) is zeker een recent tegenvoorbeeld.) Een goedkoper groeiaandeel is niet per se beter.
Met name voor groeiaandelen suggereren prestaties uit het verleden niet dat het aandeel volwassen wordt voor een pullback of dat de rally zou moeten eindigen. Dit zijn aandelen waarvan de waarderingen over het algemeen gebaseerd zijn op de verwachte winst over een decennium of meer. Het is niet verrassend dat de marktverwachtingen voor deze winsten in het heden aanzienlijk kunnen veranderen. Naarmate deze verwachtingen veranderen, verandert ook de aandelenkoers.
Verder gaan dan risicotolerantie
De focus op de lange termijn komt bij de derde gemeenschappelijke valkuil: beleggen voorbij risicotolerantie.
Stijgende aandelen zullen riskant zijn. Er zijn geen twee manieren om dit te doen. De investeerders van de groep maken enorm veel aannames die voornamelijk gebaseerd zijn op plausibele aannames. Zal het bedrijf de concurrentie verslaan? Hoe groot is de markt? Hoe winstgevend is de omzet op de eindvervaldag? Zal een nieuwe technologische verandering de markt verstoren voordat de volwassenheid zelfs maar arriveert?
Natuurlijk zijn deze vragen ook met elkaar verbonden. Een zwak marktaandeel leidt niet alleen tot een lager dan verwachte omzetgroei, maar ook tot tegenvallende winstmarges naarmate de prijszettingskracht afneemt. Het resultaat is een heel andere beoordeling.
En dus moeten beleggers in het groeigebied hun eigen risicokader begrijpen, omdat de volatiliteit zal aanhouden. In de uitverkoop van februari/maart verloren FSLY, TSLA en SHOP тАФ opnieuw drie van de beste aandelen op de markt minstens 40% van hun waarde.
Het is duidelijk dat ze stuiterden (en nog wat). Maar beleggers die voor de crash hun risicotolerantie overschreden, hebben mogelijk de rally vanaf de dieptepunten gemist. Er is geen veiligere manier om een paniekverkoop te beëindigen dan om geld te investeren dat u zich niet kunt veroorloven te verliezen. Opnieuw blijkt FSLY een voorbeeld te zijn, want woensdag crashte het buiten de uren als gevolg van een zachte rit.
Het is voor herhaling vatbaar: investeren in groei is moeilijk. Het gaat erom dat je niet probeert te evalueren wat een bedrijf is, maar wat het zal zijn.
Het is al moeilijk genoeg. Beleggen boven de eigen risicotolerantie maakt het nog moeilijker тАФ en in dalende markten soms onmogelijk.
Op de datum van publicatie had Vince Martin (direct of indirect) geen positie in de in dit artikel aangehaalde titels.