Commerciële papier (CP) is een gevestigd en gemakkelijk te begrijpen financieel instrument. Maar, zoals zoveel andere dingen in de financiële wereld, hebben “financiële ingenieurs” de traditionele pc-markt overgenomen en gewijzigd. Het resultaat is asset-backed commercial paper (ABCP) en zijn kanalen, gestructureerde beleggingsvehikels (SIV’s), speciale soorten leidingen waarvan de structuur ze risicovoller maakt.
In dit artikel zullen we beschrijven hoe de ABCP-markt, inclusief kanalen, en u laten zien waar u op moet letten.
Indice dei contenuti:
Wat is commercieel papier met bedrijfsondersteuning
ABCP is net als traditionele CP in die zin dat het wordt uitgegeven met looptijden van één jaar of minder (meestal minder dan 270 dagen) en zeer gewaardeerd is. CP wordt gebruikt als een kortetermijnvehikel voor het beleggen van geld en kan worden aangeduid als ” liquiditeitsequivalenten “. Het verschil tussen ABCP en CP is dat het in plaats van een ongedekte wissel een maatschappelijke verplichting vertegenwoordigt. emittent, ABCP wordt beveiligd door effecten.
Daarom hangt de waargenomen kwaliteit van ABCP af van de onderliggende effecten. (Zie ook: Money Market: Commercial Paper .)
Kanalen
Een kanaal is een vehikel of special purpose entity op een afstand van faillissement , wat betekent dat het een afzonderlijke bedrijfsentiteit is en niet is opgenomen in de jaarrekening van de bijdragende onderneming. U ziet de activa en passiva van het ABCP-programma niet in de geconsolideerde jaarrekening van de bijdragende onderneming. Dit wordt gedaan om de balans van de sponsorende onderneming vrij te maken en de financiële ratio’s te verbeteren.
(Zie ook: Entiteiten buiten de balanstelling: de goede, de slechte en de lelijke).
ABCP wordt uitgegeven door een van deze nominaal gekapitaliseerde faillissementskanalen. Er zijn vier categorieën leidingen: multiseller, single seller, security arbitrage en SIV. Hier zullen we ons voornamelijk richten op SIV’s, omdat deze het meest vatbaar zijn voor problemen in bepaalde marktomstandigheden. De gekozen kanaalstructuur hangt echter af van het doel van de plansponsor. de opbrengsten van de uitgifte van ABCP in buizen voor meerdere en één verkoper kunnen worden gebruikt voor de financiering van nieuwe hypotheken in het geval van een hypotheekfinancieringsmaatschappij.
De structuur of het type kanaal is belangrijk om een aantal redenen die we hieronder zullen bespreken.
Met een pijplijn met meerdere verkopers worden effecten op onderpand van activa die zijn gekocht voor gebruik in het programma gekocht van meer dan één initiator . Met slechts één verkoper is hij slechts een maker. Om deze reden biedt een kanaal met meerdere verkopers een grotere diversificatie van de initiator en is het mogelijk minder riskant. Programma’s voor meerdere verkopers maken vaak ook gebruik van een soort kredietverbetering die helpt bij het verminderen van Krediet- en liquiditeitsrisico’s. Deze kredietverbetering kan een kasreserve of garanties van sponsors of externe banken zijn.
Single verkoperkanalen gebruiken meestal niet hetzelfde type kredietverbetering als kanalen voor meerdere verkopers. De meeste kanalen voor één verkoper zijn echter uitbreidbaar, zodat ze verder kunnen reiken dan de oorspronkelijke vervaldatum als ze de ABCP niet op expiratie kunnen verlengen. Rollen betekent het terugbetalen van commercial paper met de opbrengst van een nieuwe uitgifte van commercial paper. De verlenging is niet voor onbepaalde tijd; ze moeten de goederen veilen als ze niet op de verlengde looptijd kunnen rollen.
In een effectenarbitragekanaal is het doel van de financiële sponsor om ABCP’s uit te geven als een manier om fondsen te ontvangen voor de aankoop van futures-effecten. Op deze manier krijgen ze een spread op het tarief dat ze betalen aan kopers van de ABCP (lager) en het rendement dat ze ontvangen op de futures-effecten die ze hebben gekocht (hoger). Net als programma’s met meerdere leveranciers, De meeste kanalen voor beveiligingsarbitrage hebben een soort kredietverbetering van derden.
SIV
Een gestructureerd beleggingsvehikel, of SIV, is een speciaal type kanaal omdat het ABCP uitgeeft. Veel SIV’s worden beheerd door grote commerciële banken of andere vermogensbeheerders (investeringsbanken of hedgefondsen ). Ze geven ABCP’s uit als een manier om aankopen van investment grade effecten te financieren ( ook om de spread te verdienen). Ze beleggen meestal het grootste deel van de hun portefeuilles in AAA- en AA-activa, waaronder een allocatie naar door woninghypotheken gedekte effecten. In tegenstelling tot een multi-seller arbitragepijplijn of effecten, maakt een SIV geen gebruik van kredietverbetering en worden de onderliggende SIV-activa ten minste wekelijks op de markt gewaardeerd . (Zie ook:Winst uit hypotheekschuld met MBS .)
Marktverstoring
Wat gebeurt er met ABCP wanneer de marktwaarde van de onderliggende activa wordt verlaagd? Deze verlaging introduceert liquiditeitsrisico. Waarom zouden er liquiditeitsproblemen in deze markt moeten zijn? Alle pc’s moeten stabiele en veilige beleggingen zijn, toch? Nou, de ABCP-markt is een beetje anders omdat zijn lot is gekoppeld aan de waarde van de onderliggende activa.
De ABCP-markt volgt het pad van de markt voor onderliggende activa. Als er marktverstoringen optreden in de onderliggende markt, kan dit reële effecten hebben op de ABCP-markt. ABCP kan bijvoorbeeld worden gecreëerd uit elk type effecten op onderpand van activa op basis van studieleningen, gedekt door creditcardactiva of gedekt door woninghypotheken (inclusief prime- en subprime-effecten ). Als er significante negatieve ontwikkelingen zijn in een van de onderliggende markten, zal dit van invloed zijn op de waargenomen kwaliteit en het risico van ABCP. Omdat CP-beleggers risicomijdend kunnen zijn, kunnen zorgen over ABCP ertoe leiden dat zij op zoek gaan naar andere kasequivalente kortetermijnbeleggingen (traditionele CP’s, treasuries , enzovoort). Dit betekent dat ABCP-emittenten hun ABCP niet kunnen verlengen, omdat ze geen investeerders zullen hebben om hun nieuwe emissie te kopen. (Zie ook: Subprime Meltdown . )
Liquidation en SIV in faillissement
Er zijn enkele regels met betrekking tot ABCP-programma’s die liquidatie van onderliggende activa kunnen vereisen als niet aan bepaalde voorwaarden wordt voldaan. Dit betekent dat u mogelijk meerdere grote ABCP-programma’s kunt hebben die hun depressieve activa tegelijkertijd verkopen; waardoor nog grotere prijsdruk wordt uitgeoefend op een effectenmarkt die wordt ondersteund door onder druk staande activa. Deze regels zijn opgezet om ABCP-beleggers te beschermen.
Er kan bijvoorbeeld sprake zijn van een gedwongen liquidatie als de mark-to-market devaluatie meer dan 50% bedraagt. Daarom is de samenstelling van de onderliggende activa belangrijk in tijden van marktstress. Als de SIV geconcentreerd is in een activaklasse die een sterke neerwaartse druk op de prijzen ondervindt, loopt zij een groter risico op liquidatie of faillissement.
SIV-sponsors zijn mogelijk niet specifiek verantwoordelijk voor de prestaties van de uitgegeven ABCP, maar kunnen reputatierisico lopen als zij beleggers niet vergoeden. Daarom kan een grote commerciële bank die betrokken is bij een SIV-faillissement meer prikkels hebben om beleggers te vergoeden dan een klein hedgefonds of beleggingsonderneming die specifiek voor dit soort arbitrage is opgericht. beschouwd als een slechte deal als een grote en bekende bank beleggers, die dachten dat hun geld veilig was in een liquiditeitsachtig activum, geld liet verliezen op een ABCP-investering.
De bottom line
Beleggers’ inzicht heeft de neiging achter te blijven bij nieuwe ontwikkelingen op de financiële markten. Beleggers kunnen er soms van uitgaan dat wat zij kochten een andere reeks risico’s heeft dan zijn voorgangers. Vaak zijn deze risico’s pas duidelijk in tijden van marktstress. De ABCP is een commerciële kaart, maar het heeft kenmerken die het, onder bepaalde marktomstandigheden, veel riskanter maken dan traditionele CP.
