Wat zijn zoekinkomsten?
Zoekresultaten nemen de inkomsten van een bedrijf in de huidige periode (zoals gerapporteerd in een kwartaal- of jaarverslag) en voegen aan dat cijfer alle verwachte inkomstenbronnen op lange termijn toe. Consultopbrengsten zijn niet noodzakelijk een kwantiteit; In plaats daarvan zijn doorkijkwinsten gebaseerd op het concept dat de waarde van een bedrijf uiteindelijk wordt bepaald door hoe ingehouden winsten in de komende jaren door het bedrijf worden geïnvesteerd om meer inkomsten te genereren.
De term “look-through gains” wordt toegeschreven aan Warren Buffett, die de voorkeur geeft aan dit concept om de grenzen van boekhoudregels te overwinnen bij het bepalen van de intrinsieke waarden van bedrijven. Buffett is meer geïnteresseerd in het vermogen van een bedrijf om langetermijnwinsten te genereren en minder in de jaarlijkse cijfers die in zijn jaarrekening worden gerapporteerd.
KEY POINTS
- Warren Buffet bedacht het concept van “look-through” -inkomsten als een manier om om te gaan met wat hij zag als boekhoudkundige beperkingen op balansen.
- Look-through inkomsten bestaan uit zowel geld betaald aan beleggers als fondsen geherinvesteerd door een bedrijf.
- Volgens Buffett zijn doorkijkwinsten een meer realistische weergave van de jaarlijkse winst van een bedrijf en geven ze daarom een beter beeld van de werkelijke waarde voor beleggers.
Doorzichtige doorkijkwinsten
Warren Buffett legde zijn concept van onderzoeksinkomsten uit in zijn boekje “An Owner’s Manual”, dat oorspronkelijk in 1996 werd verspreid onder klasse A- en klasse B-aandeelhouders van Berkshire Hathaway Inc.
Het pamflet was bedoeld om de brede economische principes van berkshire’s operatie uit te leggen. In het boekje legde Buffett 13 ‘eigenaargerelateerde bedrijfsprincipes’ uit. Buffet legt het concept van het verdienen van look-through duidelijk uit in de volgende passage, die verschijnt als “Principe nr. 6.”
”
We proberen tekortkomingen in de conventionele boekhouding te compenseren door regelmatig ‘onderzoeks’-inkomsten te rapporteren (hoewel we ze om speciale en niet-terugkerende redenen af en toe weglaten).
Onderzoekscijfers omvatten berkshire’s gerapporteerde operationele winst … plus die van Berkshire aandeel in de ingehouden winsten van onze belangrijkste dochterondernemingen, bedragen die niet zijn opgenomen in de cijfers van Berkshire volgens de conventionele boekhouding …
We hebben in de loop van de tijd ontdekt dat de ingehouden winsten van onze dochterondernemingen in totaal volledig gunstig zijn geweest voor Berkshire alsof ze aan ons waren uitgekeerd (en daarom zijn opgenomen in de winst die we officieel rapporteren). Dit aangename resultaat is bereikt omdat de meeste van onze dochterondernemingen zich bezighouden met werkelijk uitzonderlijke activiteiten die vaak incrementeel kapitaal met groot voordeel kunnen gebruiken, hetzij door het goed te gebruiken in hun activiteiten of door hun aandelen terug te kopen. Natuurlijk heeft elke kapitaalbeslissing die onze dochterondernemingen hebben genomen ons als aandeelhouders niet ten goede gekomen, maar over het algemeen hebben we veel meer dan een dollar in waarde opgehaald voor elke dollar die ze hebben aangehouden. Als gevolg hiervan beschouwen we de waargenomen winst als een realistische weergave van onze jaarlijkse winst uit bedrijfsactiviteiten.”
Speciale overwegingen
Buffett gelooft dat de intrinsieke waarde van Berkshire Hathaway Inc. in het verleden ongeveer in hetzelfde tempo is gegroeid als de doorkijkwinsten en dit in de toekomst zal blijven doen. Bovendien is hij van mening dat dit principe voor elk bedrijf geldt. Het idee is dat alle bedrijfswinsten ten goede komen aan aandeelhouders, of ze nu worden betaald in de vorm van contante dividenden of worden herbelegd in het bedrijf. Als een belegger alleen de dividenden van zijn aandelen als zijn rendement zou beschouwen, zou hij de meeste fondsen – en de waarde van de aandelen – die in zijn voordeel waren, negeren.
Het concept van look-through gain, zei Buffett, dwingt beleggers om aandelen op de lange termijn te waarderen. “We blijven meer verdienen als we snurken dan wanneer we actief zijn”, legde hij in 1996 uit aan beleggers. “Onze observatiewinsten zijn in de loop der jaren in een goed tempo gegroeid en onze aandelenkoers is dienovereenkomstig gestegen. Als die winststijgingen niet waren gerealiseerd, zou er een kleine waardestijging van Berkshire zijn geweest.”
