Het Europees Systeemrisicobord (ESRB) heeft onlangs een uitgebreid rapport gepubliceerd over de implicaties van stablecoins die opereren onder een duale-uitgeversmodel. Dit document brengt belangrijke zorgen naar voren over de financiële stabiliteit, vooral gezien de interacties tussen de Europese en Amerikaanse markten.
De toon van het rapport varieert tussen voorzichtigheid en urgentie, wat de ernst van de huidige kwesties weerspiegelt.
Het rapport richt zich vooral op stablecoins met uitgevers in zowel de Verenigde Staten als Europa. Hoewel deze stablecoins zijn ontworpen om prijsstabiliteit te waarborgen, kunnen ze onbedoeld systeemrisico’s in de Europese financiële sector creëren. Dit komt door de concentratie van reserves in de VS. De ESRB, die een voorzichtige benadering hanteert, heeft echter niet expliciet de belangrijke spelers genoemd—namelijk Circle met zijn USDC en Paxos met USDG.
Beide bedrijven navigeren door de complexiteit van regelgeving in twee rechtsgebieden.
Indice dei contenuti:
Uitleg van het dual-issuer stablecoinmodel
Een van de kernuitdagingen die de ESRB heeft aangestipt, is het dual-issuer model. Dit model is aangenomen door zowel Circle als Paxos. Binnen dit kader kunnen stablecoins in verschillende regio’s worden uitgegeven, terwijl dezelfde operationele normen worden gehandhaafd. Zo opereert Circle onder toezicht van de autoriteiten in Frankrijk, terwijl Paxos een vergunning heeft in Finland.
Deze aanpak heeft hen in staat gesteld om in te spelen op marktkansen in heel Europa.
Echter, de huidige regelgeving onder het Markets in Crypto-Assets (MiCA) kader vereist specifieke samenstellingen van reserves en conversieverplichtingen voor stablecoins die in Europa worden uitgegeven. Bijvoorbeeld, 60% van de reserves moet in contanten bij Europese banken worden aangehouden. Ondanks deze regels blijft het merendeel van de reserves voor USDC en USDG in de Verenigde Staten, wat vragen oproept over de naleving en de stabiliteit van het Europese financiële systeem.
Gevolgen van reservebeheer
In de praktijk betekent dit dat gebruikers in Europa een stablecoin gebruiken die buiten het beoogde regelgevingskader van MiCA opereert. Hoewel gebruikers vrij zijn om de betrouwbaarheid van stablecoins voor hun transacties te beoordelen, brengt de onderliggende structuur risico’s met zich mee voor het bredere financiële ecosysteem. De ESRB wijst erop dat een plotselinge vraag naar aflossingen in Europa zou kunnen leiden tot een liquiditeitscrisis, vooral als uitgevers niet aan die vraag kunnen voldoen vanwege beperkingen in hun reserves.
Bovendien heeft Circle een overeenkomst opgezet tussen het Amerikaanse hoofdkantoor en de Franse dochteronderneming om periodiek de reserves in balans te brengen. Dit zorgt ervoor dat de uitgifte in Europa overeenkomt met de beschikbare reserves. Hoewel deze regeling door de toezichthouders is goedgekeurd, kan ze onder vuur komen te liggen tijdens perioden van financiële stress wanneer er snelle opnames plaatsvinden.
Potentiële risico’s en marktstabiliteit
De ESRB waarschuwt dat het dual-issuer model kan leiden tot destabiliserende effecten bij een marktcrash. Als een aanzienlijk aantal gebruikers hun stablecoins wil inwisselen, kan de druk op de reserves betalingen vertragen. Dit verergert de situatie en leidt mogelijk tot nog meer uitbetalingen. Dit scenario schetst een zorgwekkend beeld van de onderlinge verbondenheid van het Europese financiële systeem met op de VS gebaseerde stablecoin-operaties.
Een van de aanbevelingen van de ESRB is om verder te praten over het regelgevingsklimaat voor niet-Europese stablecoin-uitgevers. Hoewel een algeheel verbod op deze stablecoins momenteel niet op de agenda staat, is het idee geopperd als een mogelijke oplossing om de concurrentie voor Europese spelers eerlijker te maken.
Regelgevende overwegingen en toekomstperspectieven
Circle is meerdere keren benaderd voor commentaar over deze ontwikkelingen, maar heeft tot nu toe grotendeels gezwegen. De implicaties van de bevindingen van de ESRB kunnen verstrekkend zijn. Dit zou kunnen leiden tot een herbeoordeling van de regulering van stablecoins in heel Europa. Er is een groeiende erkenning dat hoewel stablecoins bepaalde voordelen bieden, hun integratie in het financiële systeem zorgvuldig beheerd moet worden om systeemrisico’s te voorkomen.
Terwijl het landschap van digitale valuta zich verder ontwikkelt, is het cruciaal dat toezichthouders de complexiteit van stablecoin-operaties begrijpen, vooral die met dubbele uitgevers. Het rapport van de ESRB herinnert ons eraan dat er kwetsbaarheden binnen het financiële systeem zijn. Dit vraagt om een proactieve benadering van regulering die zowel innovatie als stabiliteit vooropstelt.
