Waardering van obligatiefondsen naar rendement en risico

Wanneer het gaat om obligatiefondsen, kan het verwarrend zijn om te weten wat de belangrijkste informatie is, ongeacht of u kijkt naar een zoekservice zoals Morningstar of de website of prospectus van een beleggingsfonds. We zullen deze factoren bijvoorbeeld gebruiken om twee van de grootste obligatiefondsen in de sector te vergelijken: PIMCO Total Return Fund (PTTRX) en Vanguard Total Bond Market Index Fund (VBMFX). De eerste vertegenwoordigt het uiterste van actief beheer, terwijl de laatste het uiterste van passief beheer vertegenwoordigt. De Barclays Capital Aggregate Bond Index is de benchmark voor beide fondsen. 

De risico’s van een obligatiefonds begrijpen

Het begrijpen van het risico van een obligatiefonds  moet natuurlijk een topprioriteit zijn in uw analyse. Er zijn veel soorten risico’s verbonden aan obligaties.  Hier zijn bijvoorbeeld enkele van de risico’s die in het prospectus voor PTTRX-noteringen worden vermeld : rente, krediet, markt, liquiditeit, risico op buitenlandse investeringen (of land), wisselkoersrisico, hefboomwerking en beheerrisico, maar voordat u concludeert dat obligaties niet langer een veilige belegging zijn, moet u er rekening mee houden dat de meeste binnenlandse investment-grade obligatiefondsen voldoende gediversifieerd zijn tegen dit soort risico’s, met als belangrijkste uitzondering het renterisico. 

Interestrenterisico’s

Rendementen van obligatiefondsen zijn sterk afhankelijk van veranderingen in de algemene rentetarieven; dat wil zeggen, wanneer de rente stijgt, daalt de waarde van obligaties, wat op zijn beurt van invloed is op het rendement van obligatiefondsen. Om het renterisico te begrijpen, moet u de looptijd begrijpen .  Duration is in eenvoudiger bewoordingen een maat voor de gevoeligheid van een obligatiefonds voor veranderingen in de rente. Hoe langer de looptijd, hoe gevoeliger het fonds. Een duration van 4,0 betekent bijvoorbeeld dat een renteverhoging van 1% een daling van ongeveer 4% in het fonds veroorzaakt. De duration is aanzienlijk complexer dan deze verklaring.    Maar als je de renterisico’s van het ene fonds met het andere vergelijkt, biedt duration een goede plek om te beginnen.  Als alternatief voor de looptijd is de gewogen gemiddelde looptijd (WAM), ook bekend als “effectieve gemiddelde looptijd”, een gemakkelijker te begrijpen maatstaf. WAM is de gewogen gemiddelde looptijd van de obligaties in de portefeuille uitgedrukt in jaren. Hoe langer de WAM, hoe gevoeliger de portefeuille zal zijn voor rentetarieven.     WAM is niet zo nuttig als de duur, wat u een nauwkeurige meting geeft van de gevoeligheid van belang, terwijl WAM u slechts een benadering geeft.

Crediteer risico’s

Het bedrag aan Amerikaanse staatsobligaties en door hypotheken gedekte effecten in de Barclays Capital Aggregate Bond Index hebben de meeste obligatiefondsen in vergelijking met deze index de hoogste kredietwaardigheid van AAA. Hoewel de meeste obligatiefondsen het kredietrisico vrij goed diversifiëren, zal de gewogen gemiddelde kredietwaardigheid van een obligatiefonds van invloed zijn op de volatiliteit. Hoewel obligaties met een lagere kredietkwaliteit een hoger rendement opleveren, brengen ze ook een hogere volatiliteit met zich mee.   Niet-investment grade obligaties, ook wel junk bonds genoemd , maken geen deel uit van de Lehman Aggregate Bond Index of de meeste investment-grade obligatiefondsen. Omdat PTTRX echter tot 10% van uw portefeuille in niet-investment-grade obligaties kan hebben, kan het uiteindelijk volatieler zijn dan uw gemiddelde obligatiefonds.  Additional volatiliteit wordt niet alleen aangetroffen in junk bonds. Obligaties die als investment-grade zijn geclassificeerd, kunnen soms worden verhandeld als junk bonds.  Dit komt omdat ratingbureaus, zoals Standard &Poor’s (S&P) en Moody’s, traag kunnen zijn om emittenten te downgraden vanwege hun agentschapsconflicten (de inkomsten van het ratingbureau komen van de emittent die ze evalueren). Veel onderzoeksdiensten en beleggingsfondsen gebruiken stijlvakken om u te helpen in eerste instantie het rente- en kredietrisico van een obligatiefonds te zien. De vergeleken fondsen, PTTRX en VBMFX, hebben beide hetzelfde stijlvenster , hieronder weergegeven. 

Wisselkoersrisico

Een andere oorzaak van volatiliteit in een obligatiefonds is blootstelling aan vreemde valuta.Dit is van toepassing wanneer een fonds belegt in obligaties die niet in zijn eigen valuta luiden. Omdat valuta’s volatieler zijn dan obligaties, kunnen de valutarendementen van een obligatie in vreemde valuta uiteindelijk afbreuk doen aan het vastrentende rendement.De   PTTRX, Het staat bijvoorbeeld tot 30% blootstelling aan vreemde valuta toe in uw portefeuille. Om het risico te verminderen, dekt het fonds ten minste 75% van die blootstelling aan vreemde valuta af. Net als bij een blootstelling aan niet-beleggingskwaliteit is blootstelling aan vreemde valuta de uitzondering, niet de regel, voor obligatiefondsen in vergelijking met de Barclays Capital Aggregate Bond Index.  

Terugkeer

Ongelijkaardige aandelenfondsen zullen de absolute prestaties van obligatiefondsen in het verleden waarschijnlijk weinig of geen indicatie geven van hun toekomstige rendementen omdat de renteomgeving voortdurend verandert. In plaats van te kijken naar historische rendementen, is het beter om het rendement tot de vervaldatum (YTM) van een obligatiefonds te analyseren, die u een benadering geeft van het verwachte rendement op jaarbasis van het obligatiefonds ten opzichte van WAM. Bij het analyseren van het rendement van een obligatiefonds moet u ook rekening houden met de verschillende vastrentende beleggingen die door het fonds worden aangehouden. Morningstar verdeelt obligatiefondsen in 12 categorieën, elk met zijn eigen risico-rendementscriteria.  In plaats van te proberen de verschillen tussen deze categorieën te begrijpen, zoekt u naar een obligatiefonds dat materiële delen van deze vijf vastrentende categorieën aanhoudt:

1. Corporate
2. Government 
3. Inflation-protected
securities
4. Mortgage-backed securities
5. Asset-backed securities

Omdat dit soort obligaties verschillende rentetarieven en kredietrisico’s hebben, vullen ze elkaar aan, dus een combinatie ervan helpt het voor risico gecorrigeerde  rendement van een obligatiefonds . De Barclays Capital Aggregate Bond Index heeft bijvoorbeeld geen significante wegingsfactoren in inflatiebeschermde effecten en effecten op onderpand van activa. Daarom zult u waarschijnlijk een verbeterd risico-rendementsprofiel vinden door ze toe te voegen aan een obligatiefonds.  Helaas bootsen de meeste obligatie-indices hun  marktkapitalisatie na in plaats van zich te concentreren op een profiel van optimaal risico-rendement. Het begrijpen van de samenstelling van de vastrentende benchmark kan de waardering van obligatiefondsen vereenvoudigen, aangezien de benchmark en het fonds vergelijkbare risico-rendementskenmerken zullen hebben. Voor de retailbelegger kunnen indexkenmerken moeilijk te vinden zijn; als er echter een overeenkomstige ETF (obligatiebeurs verhandeld fonds) is, moet u de toepasselijke indexinformatie kunnen vinden Aangezien het doel van een ETF is om tracking error ten opzichte van zijn benchmark tot een minimum te beperken, moet de samenstelling ervan representatief zijn voor zijn benchmark. 

Kosten

Hoewel de bovenstaande analyse u een idee geeft van het absolute rendement van een obligatiefonds, zullen de kosten een grote impact hebben op de relatieve prestaties, vooral in een omgeving met lage rentetarieven. Het toevoegen van waarde boven het kostenindexpercentage kan een moeilijke hindernis zijn voor een actieve obligatiebeheerder om te overwinnen.  Maar passief beheerde obligatiefondsen kunnen hier echt waarde toevoegen vanwege hun lagere kosten. VBMFX heeft bijvoorbeeld een kostenratio van slechts 0,2%, wat een kleiner deel van uw rendement in beslag neemt. Let ook op front-end en back-end  belastingen ,  Wat voor sommige obligatiefondsen verwoestend kan zijn voor het rendement. Omdat obligatiefondsen voortdurend vervallen en opzettelijk worden aangeroepen en verhandeld, hebben obligatiefondsen doorgaans een hogere omzet dan aandelenfondsen.Passief beheerde obligatiefondsen hebben echter over het algemeen een lagere omzet  dan actief beheerde fondsen en kunnen daarom een betere waarde bieden. 

De bottom line

De waardering van obligatiefondsen hoeft niet complex te zijn. U hoeft zich alleen te concentreren op een paar factoren die informatie geven over risico en rendement, die u een idee geven van de toekomstige volatiliteit en het rendement van het fonds.  Ongelijk aandelen zijn obligaties zwart-wit: u bezit een obligatie tot de vervaldatum en u weet precies wat u krijgt (behoudens wanbetaling). Obligatiefondsen zijn niet zo eenvoudig vanwege het ontbreken van een vaste vervaldatum , maar u kunt nog steeds een benadering van rendementen krijgen door naar YTM en WAM te kijken. Het grootste verschil tussen de twee fondsen komt neer op vergoedingen. In een omgeving van lage rentetarieven wordt dit verschil verder versterkt. Het toevoegen van niet-investment-grade obligaties en niet-afgedekte valuta in de PTTRX zal waarschijnlijk de volatiliteit verhogen, terwijl hogere inkomsten ook de handelskosten ten opzichte van VBMFX zullen verhogen.   Gewapend met een goed begrip van deze statistieken, zou de waardering van obligatiefondsen veel minder intimiderend moeten zijn.