[24-sep’2020] Gezien de marktcrash veroorzaakt door COVID, dacht ik eraan om te beleggen in luchtvaartaandelen. Maar toen ik hun winst- en verliesrekeningen van de afgelopen vijf jaar zag, werd ik huiverig. Omdat? Want ook Interglobe Aviation (Indigo) rapporteerde verliezen in het laatste boekjaar dat eindigde op 20 maart.
Het is verbazingwekkend hoe goede luchtvaartmaatschappijen zoals Air Deccan, Kingfisher, Jet Airways etc. van een “goed bedrijf” naar een faillissement zijn gegaan. De eerste logische reden die in me opkomt is de waarschijnlijk meedogenloze concurrentie.
Maar als concurrentie de reden is, waarom rapporteerden deze bedrijven dan verliezen in de FY Mar’20? Kingfisher en Jet Airways zijn out. Er zijn alleen Indigo en SpiceJet die nu de dominante spelers zijn.
Er zijn AirAsia en Vistara, maar hun volumes zijn klein.
Onder deze omstandigheden (minder concurrentie), waarom rapporteerde SpiceJet verliezen in het boekjaar dat eindigde op 20 maart en 19 maart? De luchtvaartmaatschappij was ook verlieslatend in het boekjaar dat eindigde van 12 maart tot 15 maart. Evenzo zijn de verhoudingen van Indigo beter. In de afgelopen 10 jaar heeft het het lek slechts één keer gemeld (in maart 2020). Maar de winstcijfers zijn de afgelopen 2 jaar drastisch gedaald.
Omdat?
Waar geven luchtvaartmaatschappijen hun geld aan uit?
Om te begrijpen waarom een bedrijf als Indigo verliezen lijdt, moeten we eerst begrijpen waar deze bedrijven hun geld aan uitgeven. Ik heb een kleine infographic gemaakt om het uit te leggen.
Charges waarover luchtvaartmaatschappijen vrijwel geen controle hebben.
- # 1. Brandstofkosten: Luchtvaartmaatschappijen moeten bijna 35% van hun inkomsten uitgeven om vliegtuigturbinebrandstof (ATF) te kopen. Ik dacht dat ATF erg duur moest zijn.
Maar vanaf vandaag (24 september 20) is de ATF-koers slechts Rs.41.9 / Ltr. In de afgelopen 12 maanden was de gemiddelde ATF-snelheid Rs.48 / Ltr. Dit is veel goedkoper dan wat we betalen voor de brandstof van onze auto: diesel en benzine.
- #2. Leasen en huren: De meeste activa van luchtvaartmaatschappijen worden geleased. De belangrijkste troeven zijn vliegtuigen, motoren, reserveonderdelen, luchthavengebouwen, enz. Onder een huurovereenkomst betaalt het bedrijf verhuurders een maandelijkse huur. Bijna <span style=”tekst-decoratie: onderstrepen;”>22% van hun inkomen gaat naar huur en huur.
- #3. Luchthavengelden: onder deze rubriek betalen luchtvaartmaatschappijen belastingen op luchthavens voor het landen van vliegtuigen, parkeren, navigatie op routes en terminals, röntgenfoto’s van bagage, enz. Onder dit hoofd betalen luchtvaartmaatschappijen bijna <span style=”tekst-decoratie: onderstrepen;”>8% van hun inkomsten. Lees: Airport business model.
De drie hierboven genoemde uitgaven (65% van de inkomsten) zijn als een bevestigde en voortdurend groeiende uitgave voor het bedrijf. Bovendien kunnen luchtvaartmaatschappijen minder doen om deze uitgaven te beheren. Omdat? Brandstof: Ze hebben geen controle over de tarieven die ze betalen voor brandstof. Ze kunnen ook minder doen voor de brandstofefficiëntie van de vliegtuigmotor.
Huurcontracten aangegaan door luchtvaartmaatschappijen met verhuurders. Verhuurders zijn bedrijven die zich bezighouden met het leasen van vliegtuigen, motoren, reserveonderdelen, enz. Naar luchtvaartmaatschappijen. Er zijn wereldwijd slechts een handvol vliegtuigverhuurders. In zekere zin hebben ze een monopolie.
De twee belangrijkste namen in dit bedrijf (verhuurders) zijn Avolon en GESAC. Luchtvaartmaatschappijen sluiten huurovereenkomsten met deze reuzen voor een periode variërend van 4 tot 12 jaar. Het is bijna een vaste kost met vrijwel geen onderhandelingsmacht in handen van de luchtvaartmaatschappijen.
Uitzichten over welke luchtvaartmaatschappijen controle hebben.
- #4. Salaris en personeelsbeloningen: Doorgaans besteedt een luchtvaartmaatschappij bijna 11% van het inkomen aan salarissen, enz. Van zijn werknemers. Hier hebben luchtvaartmaatschappijen de mogelijkheid om kosten te besparen. Tegenwoordig houden luchtvaartmaatschappijen dus de grootte van hun werknemers nauwlettend in de hand.
- #5. Andere uitgaven : onder deze rubriek vallen voornamelijk de kosten van administratie. Dit omvat reizen en vervoer, accommodatie, verzekering, enz. Doorgaans besteedt een luchtvaartmaatschappij bijna 7% van haar inkomsten onder dit hoofd.
- #6. Verkoop en marketing: De dagen van IJsvogels zijn voorbij. Tegenwoordig kunnen luchtvaartmaatschappijen het zich veroorloven om minder uit te geven aan hun merkpromoties. Zelfs een bedrijf met winstoogmerk als Indigo kan het zich niet veroorloven om hier meer dan 3% van zijn inkomsten uit te geven.
De 3 hierboven genoemde uitgaven nemen nog eens 20% van de inkomsten van de luchtvaartmaatschappijen weg. Hoewel luchtvaartmaatschappijen hier kosten kunnen besparen, maar het is niet eenvoudig. Omdat? Want voor elk bedrijf, wanneer ze beginnen te bezuinigen op salarissen, voordelen, administratieve kosten, vertaalt marketing zich alleen in toespraken en verloop.
Hoofdoorzaak van de luchtvaartmaatschappijen die het lek meldden
We hebben al gezien dat bijna 65% van de inkomsten van de luchtvaartmaatschappij wordt besteed aan uitgaven waarover ze vrijwel geen controle hebben. De volgende 20% zit in de employee care (18%) en marketing (2%).
Als onderdeel van de horeca is het voor luchtvaartmaatschappijen niet eenvoudig om hier kosten te besparen. Omdat? Omdat het de waarde van hun merk kan verlagen. Deze cijfers (65% + 20% = 85%) vertegenwoordigen al een enorme zware taak voor luchtvaartmaatschappijen. Maar een nog groter probleem is de inflatie van deze kosten.
Bekijk de infographics hierboven. Wat je zult vinden is een uitputtende winstgevendheid. Waarom raakt het op? Omdat de groei van de uitgaven veel groter is dan de snelheid van de inkomensgroei.
In de periode tussen 16 maart en maart 2020 bedroeg de inkomensgroei van SpiceJet 20,4% op jaarbasis. In dezelfde periode groeiden de toegenomen uitgaven met 24%.
Ook voor Indigo bedroeg de inkomensgroei 17,5% per jaar, maar de uitgaven groeiden sneller dan 22% per jaar.
Het maakt niet uit hoe winstgevend een bedrijf vandaag is, als de uitgavengroei hoger is dan de inkomensgroei, zal het uiteindelijk onrendabel worden. Dit is waarschijnlijk wat er nu gebeurt met Indigo (Interglobe Aviation).
Conclusie
De luchtvaartindustrie wordt wereldwijd geplaagd door hoge kosten. Luchtvaartmaatschappijen die hun activiteiten niet zeer zorgvuldig en efficiënt beheren, falen uiteindelijk.
Hier zijn de marges erg laag, maar het volume is hoog. Het maken van een groot aantal absolute winsten is niet zo moeilijk in deze industrie. Een perfect voorbeeld is Indigo. Toen het ongeveer 10 jaar geleden aankwam, waren er reuzen zoals AirIndia, Indian Airlines, Jet Airways, Kingfisher enz. Dat ze goede zaken deden.
Maar zie je, ook zij worden geconfronteerd met een verlies. Ik weet niet zeker of het probleem bij de luchtvaartmaatschappijen ligt of bij de industrie zelf. Worden de verliezen veroorzaakt door het wanbeleid van wie, luchtvaartmaatschappijen of ministerie van Luchtvaart?
Maar als ik in deze sector moet investeren, zal Indigo zeker de eerste keuze zijn. Maar het probleem is wat er achter die gesloten deuren gebeurt… Geen enkel lichaam weet het. De Indigo van vandaag kan de Jet Airways van morgen zijn of de Kingfisher van morgen.
Dit is een industrie die in de komende 50-60 jaar niet zal sluiten. Maar biedt deze positieve kijk een voordeel voor bestaande luchtvaartmaatschappijen? Ik weet het niet zeker.
Met mijn beperkte begrip van dit bedrijf, zal ik zeggen, is er een inherent probleem met hun eigen huidige bedrijfsmodel. Als langetermijninvesteerder zou ik mijn geld het liefst in een andere horeca parkeren. Niet de luchtvaartmaatschappijen.
In dit COVID-klimaat, als atf-tarieven beginnen te stijgen en het luchtverkeer al schaars is, weet ik niet zeker wat er met Indigo en SpiceJet zal gebeuren. Ik ben op mijn hoede. Zelfs mijn werkblad voor voorraadanalyse is niet zo zeker van deze bedrijven.
Wat denk je? Voer uw gedachten in de comments hieronder in.
Goede investering.
