Een Discounted Cash Flow (DCF) analyse is een krachtig instrument om de intrinsieke waarde van een bedrijf te bepalen. Het helpt investeerders om fundamentele beslissingen te nemen op basis van toekomstige cashflows. Hoewel het op het eerste gezicht complex lijkt, kan iedereen met een eenvoudige DCF-berekening beginnen. Dit artikel biedt een praktisch stappenplan om een DCF-model op te zetten met realistische aannames.
Wat is een DCF-berekening?
Een DCF-berekening is een methode om de waarde van een bedrijf te bepalen door de toekomstige cashflows te schatten en deze te discounten naar de huidige waarde. Dit gebeurt door gebruik te maken van een kostprijs van kapitaal (WACC). De basisformule is:
Intrinsieke waarde = Σ (Toekomstige cashflows / (1 + WACC)^t) + Terminal value
Stap 1: Bereken de WACC
De Weighted Average Cost of Capital (WACC) is de gemiddelde kostprijs van het kapitaal dat een bedrijf gebruikt. Het is een gewogen gemiddelde van de kostprijs van eigen vermogen en schulden. De formule is:
WACC = (E/V * Re) + (D/V * Rd * (1 – Tc))
Hierbij is:
- E = Marktwaarde van het eigen vermogen
- D = Marktwaarde van de schulden
- V = E + D
- Re = Kostprijs van eigen vermogen
- Rd = Kostprijs van schulden
- Tc = Vennootschapsbelastingtarief
Voorbeeld: Stel dat een bedrijf een marktwaarde van eigen vermogen heeft van €100 miljoen, een marktwaarde van schulden van €50 miljoen, een kostprijs van eigen vermogen van 10%, een kostprijs van schulden van 5% en een vennootschapsbelastingtarief van 25%. De WACC is dan:
WACC = (100/150 * 10%) + (50/150 * 5% * (1 – 25%)) = 8,33%
Stap 2: Schat de toekomstige cashflows
Om de toekomstige cashflows te schatten, moet je een prognose maken van de inkomsten, kosten en investeringen van het bedrijf. Dit kan worden gedaan door gebruik te maken van historische gegevens en markttrends. Het is belangrijk om realistische aannames te maken en deze te documenteren.
Voorbeeld: Stel dat een bedrijf de volgende cashflows verwacht voor de komende vijf jaar:
- Jaar 1: €20 miljoen
- Jaar 2: €22 miljoen
- Jaar 3: €24 miljoen
- Jaar 4: €26 miljoen
- Jaar 5: €28 miljoen
Stap 3: Bereken de terminal value
De terminal value is de waarde van het bedrijf na de prognoseperiode. Dit kan worden berekend met behulp van de Gordon Growth Model:
Terminal value = (FCF * (1 + g)) / (WACC – g)
Hierbij is:
- FCF = Vrij cashflow in het laatste jaar van de prognoseperiode
- g = Groeipercentage na de prognoseperiode
Voorbeeld: Stel dat het bedrijf een vrij cashflow van €28 miljoen verwacht in jaar 5 en een groeipercentage van 2% na de prognoseperiode. De terminal value is dan:
Terminal value = (28 * (1 + 2%)) / (8,33% – 2%) = €488 miljoen
Stap 4: Discount de cashflows naar de huidige waarde
Om de toekomstige cashflows en de terminal value te discounten naar de huidige waarde, gebruik je de WACC. Dit gebeurt door de cashflows te delen door (1 + WACC)^t, waarbij t het aantal jaren is.
Voorbeeld: Stel dat de WACC 8,33% is. De huidige waarde van de cashflows en de terminal value is dan:
- Jaar 1: €20 miljoen / (1 + 8,33%)^1 = €18,52 miljoen
- Jaar 2: €22 miljoen / (1 + 8,33%)^2 = €18,52 miljoen
- Jaar 3: €24 miljoen / (1 + 8,33%)^3 = €18,52 miljoen
- Jaar 4: €26 miljoen / (1 + 8,33%)^4 = €18,52 miljoen
- Jaar 5: €28 miljoen / (1 + 8,33%)^5 = €18,52 miljoen
- Terminal value: €488 miljoen / (1 + 8,33%)^5 = €320,52 miljoen
De intrinsieke waarde van het bedrijf is dan de som van de huidige waarde van de cashflows en de terminal value:
Intrinsieke waarde = €18,52 miljoen + €18,52 miljoen + €18,52 miljoen + €18,52 miljoen + €18,52 miljoen + €320,52 miljoen = €412,10 miljoen
Sanity checks
Het is belangrijk om de resultaten van de DCF-berekening te controleren met behulp van sanity checks. Dit kan worden gedaan door de resultaten te vergelijken met andere waarderingsmethoden, zoals de vergelijkingsmethode of de marktwaarde van vergelijkbare bedrijven. Het is ook belangrijk om de aannames te controleren en te zien of deze realistisch zijn.
Voorbeeld: Stel dat de intrinsieke waarde van het bedrijf €412,10 miljoen is, terwijl de marktwaarde van vergelijkbare bedrijven tussen €300 miljoen en €500 miljoen ligt. Dit is een realistisch resultaat en geeft aan dat de aannames van de DCF-berekening redelijk zijn.
Een DCF-berekening is een krachtig instrument om de intrinsieke waarde van een bedrijf te bepalen. Door gebruik te maken van realistische aannames en de juiste formules, kan iedereen een eenvoudige DCF-berekening uitvoeren. Het is belangrijk om de resultaten te controleren met behulp van sanity checks en de aannames te documenteren.
